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来源 阿尔法工场研究院
导语：加密货币史诗级暴跌。
加密货币市场回吐出因特朗普上台带来的所有涨幅，史诗级地暴跌，让那个被贪婪暂时遗忘的词汇——“风险”，再次以最狰狞的面目，凝视着所有投资者。
过去一周，比特币经历了三年来最大的单周跌幅。2月5日成为加密市场投资者始料未及的一天：比特币当日跌幅达13%，创下2022年6月以来最大单日跌幅，并于2月6日凌晨一度跌破61000美元。
在这一波剧烈回调中，币圈老人易理华，在一周内“斩仓”40万枚以太坊，以7亿美元的亏损，成为这一轮暴跌中被无情猎杀的头号“巨鲸”。
这场剧烈的回调令市场措手不及，包括那些长期看多的“坚定持有者”。更为糟糕的是，许多多头投资者至今仍未厘清此次崩盘的确切原因。
多名在香港或新加坡的加密市场投资者对腾讯新闻《潜望》表示，虽然无法明确此次暴跌的单一原因，但他们一致认为，直接导火索是白银与黄金价格闪崩，进而加速了比特币等加密货币的下挫。
1月30日，随着美国“鹰派”人物凯文·沃什（Kevin Warsh）获提名为美联储主席的消息传出，市场预期美联储将维持高利率以抑制通胀，美元随之走强，白银当日暴跌超30%。随后，全球风险资产陆续承压下行。
一位在港的加密行业创业者对腾讯新闻《潜望》分析称，受比特币四年一次减半机制的影响，加密市场的“四年周期”理论依旧有效，但在叠加了外部宏观因素后，市场的波动幅度明显增大。比特币挖矿奖励每四年减半，仍是“四年周期”的核心逻辑。
“这一轮加密市场的上涨行情主要靠‘叙事’驱动：特朗普上台后的亲加密货币政策预期、美联储的政策路径预期，以及MicroStrategy（MSTR）的企业财库模式等，均被视为利好。”
然而，包括上述创业者在内的多位业内人士认为，上述预期大多仅停留在叙事层面，缺乏实质性的业务创新。
加密市场的信仰者坚信：叙事一旦被市场接受，传统资金将持续流入，从而推动比特币需求和价格进一步上涨。只是，现在这些叙事已明显“受挫”，失去了现实支撑。与加密市场的坚定信仰者不同，传统资金或机构在资产配置中，通常将加密资产列为资产清单的末位。一旦市场波动加剧，加密资产便首当其冲遭到减持。
易理华的7亿美元巨亏，不仅是一位顶级玩家的滑铁卢，更是宣告了加密市场赖以生存的“旧叙事”失效。长期以来，市场沉醉于“四年减半”的周期铁律、ETF合规带来的资金幻象，以及特朗普政策红利和MicroStrategy式的财库杠杆游戏。
然而，这轮牛市与以往不同，它缺乏实质性创新作为骨架，仅靠宏观预期和情绪叙事堆砌起空中楼阁。当美联储鹰派信号刺破泡沫，单纯依靠讲故事来维持高估值的时代戛然而止。
这标志着加密市场正在经历一场残酷的祛魅：没有底层应用创新支撑的“信仰”，在流动性退潮时显得不堪一击，旧的造富逻辑已然崩塌，市场被迫在寒冬中寻找真正的价值锚点。
信仰崩塌：七亿美金的惨烈教训
此次比特币暴跌中损失惨重的加密市场“布道者”名单，包括但不限于Michael Saylor、Tom Lee以及币圈老人易理华等。
Michael Saylor旗下的上市公司MicroStrategy目前持有713，502枚比特币，是全球持有比特币最多的上市公司。Tom Lee被誉为华尔街“预测帝”，现任持有以太坊最多的上市公司Bitmine的董事会主席。两人均为比特币和以太坊的长期坚定持有者。
公开数据显示，Michael Saylor及Tom Lee旗下的上市公司持仓已出现显著账面亏损：MicroStrategy亏损约124亿美元，Bitmine则亏损约60亿美元。
易理华可能是这一波暴跌中被最快“狙击”的巨鲸。作为公开的市场看多者，易理华旗下基金的6个账户地址全程透明。
自2月1日起，受杠杆压力影响，易理华及其团队被迫持续抛售以太坊，全网几乎实时见证了其陷入“死亡螺旋”的过程。
易理华可能曾一度考虑继续博弈。在2月的前4天，他仅卖出了约19万个以太坊，并于2月5日一度暂停抛售，当时仍持有46万个以太坊。
易理华于2月4日时仍在社交媒体上表示“看好这一轮牛市”，并称“现在是现货最佳买入期”。公开数据显示，为了去杠杆，其清仓均价从2，000多美元一路降至1，500美元。
易理华是加密市场的早期参与者，曾于2025年“10·11事件”前成功逃顶，据传套现超3亿美元。在2025年10月11日的24小时内，比特币价格从12万美元的高位断崖式下跌，当时全网爆仓金额粗略统计超过190亿美元。
仅3天之后，易理华已经不再坚持自己的观点，开始加速卖出旗下基金Trend Research持有的以太坊。
Arkham的数据显示，2月6日，易理华可能已经决定放弃抵抗，一口气抛售了剩下的44万个以太坊，其中当晚9点至12点，抛售近6万个以太坊。
易理华可能早在2月6日白天就已经做出了清仓的计划。腾讯新闻《潜望》获悉，易理华2月6日下午出现在香港铜锣湾附近，并逗留至夜间十点左右才离去。现场的易理华并没有表现出异样。但与此同时，他的团队正在执行提速清仓行动。
截至2月7日，易理华旗下的该基金仅持有2万个以太坊，累计亏损已经超过7亿美元。
部分加密市场早期投资者对腾讯新闻《潜望》表示：“抛售63万个以太坊，这意味着这一次，易理华彻底投降了。”
整个过程极快，“6天时间亏了近8亿美金”。加密数据平台Arkham显示，自2025年11月11日陆续建仓以来，至2026年1月25日，易理华持仓峰值达65.1万枚以太坊；自2月1日起抛售，至清仓仅用时6天。
“像他这样的坚定信仰者，已经经历了加密市场多轮牛熊市了。做出清仓决定后，剩下的可能就是等待下一轮翻身的机会了。”一位市场的早期参与者对腾讯新闻《潜望》表示。
易理华或已成为本轮暴跌中被狙击的最知名的华人加密市场“老兵”。Arkham显示，易理华次轮累计亏损7.79亿美元，峰值亏损一度达8.48亿美元。
资本反噬：传统资金的冷酷离场
“这一轮暴跌中，受到重创的还有部分过去两年陆续入场加密市场的传统投资者。”新加坡某宏观对冲基金的基金经理Albert Luxon对腾讯新闻《潜望》表示，这些传统资金大多通过买入ETF入场。
美国于2024年1月批准比特币ETF，随后比特币价格持续上涨，吸引了大量传统资金入场。公开数据显示，美国比特币ETF的规模于2025年10月达到了历史高峰，当时12只比特币ETF的总资产管理规模约1，680亿美元。当时比特币价格也一度攀升至历史新高，超过12万美元。
“一旦市场出现波动，这些传统资金会优先减持波动性更高的比特币资产。”Albert Luxon对腾讯新闻《潜望》如此表示。
数据印证了这一点。1月29日，包括美股在内的市场出现大波动时，比特币ETF的流出量明显增大。公开数据显示，1月29日、30日，美股大宗商品等市场剧烈波动时，12只比特币ETF的净流出分别为8.17亿美元、5.09亿美元。与此同时，比特币价格暴跌的2月4日和5日，其净流出分别为5.44亿美元、4.34亿美元。
腾讯新闻《潜望》从部分私行经理处获悉，确实有不少高净值客户于过去这周赎回了加密市场的资产配置。
叙事幻灭：虚假繁荣后的新一轮加密寒冬
大多数人都不会否认加密市场新一轮的寒冬已经到来：从2025年10月比特币峰值超12万美元，到当前约6.8万美元，价格近乎腰斩。
面对暴跌，投资者们正惊慌失措。市场对于此次大跌的解释众说纷纭：有观点认为是早期投资者经历了一轮牛市后已经大规模获利了结；也有人认为自从比特币进入合规市场后，比特币ETF等新产品稀释了比特币的稀缺性；还有将其归因于“流动性枯竭”——这几乎是所有金融市场暴跌时的“万能”因素。
新火科技研究院负责人Allen Ding表示，这些解释都有一定道理，但真正核心驱动因素可能并非单一答案。他认为，可能是共识本身出现了分化。在他看来，部分坚定的信仰者认为比特币现已部分融入主流金融，已完成某种“里程碑”，相当于“信仰毕业了”。
加密布道者兼投资人Anthony Pompliano周五分析比特币此次暴跌的原因时表示，比特币突破10万美元本身即是重要的“里程碑”。
包括Allen Ding、新加坡某宏观对冲基金的基金经理Albert Luxon在内的不少业内人士表示，“获利了结”是此次暴跌的关键驱动因素之一。
他们认为，大量早期投资者急于锁定利润，这些利润源自于特朗普当选总统并承诺让美国成为“全球加密之都”所引发的“狂热情绪”中，推动了比特币、以太坊等资产价格大幅上涨。
这些相对早期投资者的收益非常惊人。以比特币为例，自特朗普决定参选到2025年10月初，其价格飙升了一倍。
“暴跌”或“暴涨”在加密市场并不罕见。上述这些在行业深耕多年的从业者对腾讯新闻《潜望》表示，这一轮涨跌和之前的几次显著不同：2024年以来的牛市更多和“叙事”有关，而非真正的行业创新驱动。
上述在港的创业者称，在加密市场四年一次的牛熊周期中，最早的2013年诞生了交易所、2017年出现了智能合约，2022年则涌现了DeFi（去中心化金融）产品：这些创新为上几轮牛市提供了基本面支撑。
但是，这一次2024年的牛市却和创新无关，以“叙事为主”。
他举例称，从最初的“特朗普叙事”到MSTR财库模式，并没有改变基本面。特朗普上台后确实表示要推出重大政策，但是市场却忽略了特朗普家族利用加密货币掠夺式地从市场“吸金”的事实。Michael Saylor创造的财库公司模式（即MSTR模式），通过上市公司买入比特币作为资产，使得上市公司MicroStrategy持仓了超过71万个比特币。这确实拉高了股价和币价，该公司市值一度超过1，200亿美元，但是该模式并不可持续——这家公司去年第四季度亏损超过120亿美元。
腾讯新闻《潜望》获悉，2025年8月，加密市场华人头部富豪赵长鹏、李林等都曾跃跃欲试该模式，直至2025年10月先后放弃。
“没有创新，仅靠叙事，难以支撑持续的牛市。但是他们也无法判断，没了新叙事接力的熊市会持续多久。”
一些较为乐观的人认为，本轮寒冬可能比以往要更快结束。目前除了易理华之外，暂无头部富豪或者头部公司倒闭或陷入危机，更没有机构被指控违规等——这类状况曾经在过去市场的崩盘中曾多次引发投资者的信任危机。
比特币最大的看多者Michael Saylor于2月6日对投资者表示，应对当前低迷的唯一方法就是坚持持有——并忽略市场的波动性，而且需要把眼光放长至全4年的周期来看。
2月7日，比特币价格小幅回升至68，000美元，仍处于过去两年多的低位。此次的寒冬短期内并不会结束，比特币距离下一次突破10万美元的里程碑仍有很长的路要走。
但是一些逢低买入的基金已经开始行动了。腾讯新闻《潜望》获悉，一家在港的基金已于2月6日开始进场抄底，具体规模暂未知晓。此外，在港提供加密资产私行服务的新火科技于过去这2天也收到了不少关于买入的查询。
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责任编辑：杨赐
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